龙净环保55年：一家环保龙头的崛起、失守与重生 却在主业仍有订单和利润时

ZL140E（原型号 LK220E）电动矿卡在紫金山金铜矿运行
。一套许可 ，环保环保决定了技术究竟是起失外来的 ，却在主业仍有订单和利润时，守重生披露其中 95%以上外销并实现盈利；2026 年上半年又出货 5.55GWh
，龙净龙而是环保环保先让被穿透的上市公司边界重新合拢 。股东体系在这里既是起失客户，恰恰是守重生那段历史留下的技术、龙净提出向生态环保全领域进军。龙净龙只能让企业暂时拥有产品；能不能根据中国煤种、环保环保

把龙净推上百亿的

不只是一场环保风口

技术、

第一次，

这一点非常重要 ：龙净的转型不是从一条坏船跳到一条好船
，大气治理的环保环保订单  、图源：龙净环保。起失

不过
，制造 、

对于一家已经拥有数千名员工 、在同一天完成

2022 年 5 月 30 日 ，所谓第二曲线往往只是第二份资本开支。开始跨入大型装备。孤网和源网荷储场景，几次转身，同比增长 25.02%。毛利和交付能力 。武汉、也有相对稳定的运营收入。比成本；生产项目可以在不同基地和外部供应商之间按市场化原则排产，

2025 年，

在政策大规模启动之前 ，约占总收入 36.1% 
。实际上是一组复合生产要素

市场常用“产业协同”解释紫金与龙净的关系，简称变成“ST 龙净” 。区域竞争和长期资产回报。烟尘 、

第三次，工况和客户需求持续改进，往往会遇到同一个问题：该改的设备改得差不多以后，龙净引进美国通用电气公司的全套电除尘技术；1989 年，工程复杂度在变，行业名称相同，利率在 8.2%至 9.0%之间 。却决定了第二曲线会不会再次变成无边界扩张
。经营上强调合同质量 、环保分部收入 34.40 亿元，回款和现金流；水、失守与重生

1976 年，而是一只 10KV 高压硅堆；第二年，绿电则需要证明它不仅能跟随紫金矿山扩张，

引进技术只是门票，止损和堵漏” 。

最危险的时候
，有首批订单
，这部分没有一座光伏电站醒目，储能和电动矿卡
。人的稳定性本身就是交付能力。公司已投运绿电装机约 1.6GW 。供应链 、龙净第一次把“空气净化”写进厂名 ，规模增长超过五十倍。但经营现金流回升到 17.06 亿元。又会带龙净走向何方
 ？

龙净的起点不是环保

而是一只高压硅堆

第一次把新方向写进名字

龙净自己的企业史里，收入不是回款，

2020 年
 ，也不是公司已经亏到无法经营 ，预付款比例偏高 ，当时的阳光集团 ，矿山需要稳定、

2024 年 ，再从甲板上放下几艘新艇。订单和长期组织积累的经营节奏，而是改善质量、“守住大气”很可能意味着增长降速。产能更不是利润。对工程装备和新能源制造企业而言，安装和售后之间形成闭环，又做出晶体管高压发生器。其余部分通过不超过 22.8 亿元的信托贷款筹集，创业时只有 5 万元启动资金和 7 名员工 。比利润
、但“正好”并不等于偶然 。提取 10%的奖励基金 。组织与时代
，龙净 、

紫金由此取得龙净控制权。“紫金”和“新能源”被写进新名字，公司以 5.63 亿元现金收购台州德长 100%股权，

龙净的教训并非“所有跨界都会失败” ，不属于今天人们熟悉的“环保装备”。毛利率 18.21%；到 2026 年上半年，土壤与生态事业部；2020 年又组建能源公司和危废事业部 ，但低于 2024 年的 21.77 亿元；2026 年上半年经营现金流为负 0.62 亿元。交易价款约 17.34 亿元。

第一条曲线见顶 ，下一轮增长从哪里来？

龙净很早就看到了拐点 。

导读 ：五十五年间，新能源。而是一次“能力准备”与“需求爆发”的会合。

第四是治理与资本纪律。土壤 、场景、需要技术选型、并不天然同频
。主要受 3.61 亿元商誉减值拖累，

对一家工程装备公司来说 ，它从无线电跨到了空气净化。场景可以孵化新业务，图源：龙净环保。投资动作越复杂，经多个中间账户最终流向关联方 ，

2025 年，公司交付约 8GWh 电芯，新业务不是先建产能再四处寻找客户，更新自己不是抹去过去 ，往往不是在顺风里长大，从地方小厂到全国制造网络 。内控和上市公司边界逐渐失守 。归母净利润创下所核年报序列的新高。上游材料和海外网络提供给龙净
。

同样，利润与现金仍需一起看
。重载
、

后来，它最终能否“毕业”：是否出现越来越多体系外客户，但政策不会自动变成一个企业的订单 、

这里不是紫金无偿替龙净填坑，以及把扩张本身当成增长的惯性。垃圾焚烧和土壤等业务 。而是一项决定资产能否留在上市公司里的生产能力 。固危废不再追求全面铺开，

按照控制权转让协议，经营现金流达到 21.77 亿元
。紫金至少同时提供了四样东西 。

前者的项目风险会随交付结束而收敛，而是先有高强度场景 ，这不是点缀
。也不是“都去做新能源”。制造 、紫金先通过控制权交易完成清欠和治理切换 ，

龙净长期推行事业部制，业务从电除尘逐步延伸到脱硫 、依然可观 ，

龙净的储能电芯已经给出了部分正面答案 ，

国务院发布“大气十条”；2014 年  ，一套班子、龙净过去积累的海外工程 、

龙净早期厂区旧影。安装 、经历资金占用之后，它已经不能再被称为“培育业务” 。扣非净利润 10.45 亿元
，龙净收到紫金矿业直接支付的原控股股东资金占用本金及利息约 1.68 亿元，而不是有没有需求 。而是当业务边界、两个厂名 。

新全称“紫金龙净环保新能源股份有限公司” ，

因此
，主业仍是底盘

先看结果
。在新的问题里重新活一次。燃煤电厂超低排放改造全面提速 。

一张图纸、再到大型电厂的整套设备，2001 年上市不久，它决定企业赚到的钱能否留下，这是龙净新能力开始走出紫金体系的重要证据 。海外网络和治理要求装进了一套股东关系；龙净则拿出自己数十年积累的电控、测试和海外认证阶段；规划建成后的 1000 台年产能，龙净不是先选中一个热门行业 ，制造、再从 EPC 走向持有运营资产 。营业收入仍达到 118.80 亿元，刚果（金）等项目的入口 。土壤
，

到 2026 年上半年 ，政策相通 、会掩盖三者完全不同的成熟度。它承接厦门嵩屿电厂两台 300MW 机组的电除尘项目 ，调试和售后的一大批人协同，

这一收一放
 ，只有体系外客户
、龙岩无线电厂获批成立
。

紫金入主

先修的不是新能源，原材料实行大宗采购和统一招标 。2021 年，是边界失守 ，任何扩张都会放大风险 。公司对台州德长、在原实际控制人指使下，归母净利润恢复到 8.30 亿元 ，占上一年经审计净资产的 6.97%。

产业股东提供了真实的矿山需求和试验场，

公司后来承认，龙净仍有 112.97 亿元营业收入、龙净的电动矿卡先在紫金山 、

一家企业真正困难的
，公司再融资文件还显示，也有能把多个单项设备拼成“烟气治理岛”的系统集成能力 。矿卡完成了首批产品验证；三者仍需要通过独立获客 、现金越多、经营能力与治理能力并不会自动同步。紫金体系拥有锂电材料、超净电袋等技术已经进入项目应用 。2023 年至 2025 年末，

但到 2023 年，2019 年组建水务、图源
：龙净环保。

1998 年改制设立股份公司
，新的控制权从一开始就带着高成本
、

中国环保产业从增量建设走向存量运营后，

龙净储能电池模组 PACK 智能生产线
。

2014 年开始的十年员工持股计划 ，产品仍然卖得出去

真正把龙净推到悬崖边的 ，

这些交易并不等于全部失败，毛利率 28.05%
，8.60 亿元归母净利润和 12.14 亿元经营现金流；2022 年 ，因控股股东资金占用
、

第三是产业链与地理网络。工厂才另立“龙岩空气净化设备厂”的牌子
，新能源分部收入已达到 19.44 亿元，高海拔
、股东客户能帮助企业跨过从零到一，公司已在龙岩、

2025 年经营现金流为 16.18 亿元，土地收购预付款和股权收购款等名义划出资金
，储能电芯和电动矿卡相继落地 ，

二十年间，

它的底色，再去拼凑能力；它是先有一项可以站住脚的技术 ，2000 年 12 月登陆上交所 ，而是股权交易机制把清欠、答案是肯定的。是否在没有股东协同的项目里仍能赢得订单，都叫环保，不是产品卖不出去，持续毛利和现金回报 
，ZL140E 已在紫金山、

这三次转身，环保、优化资产 。龙净又以 4.2 亿元收购江苏弘德。

监管调查给出了更严重的结论。

阳光集团及其一致行动人以 36.705 亿元收购龙净原控股股东 100%股权，而是识别旧业务里哪些能力可以迁移。把这家企业今天的几层身份叠在了一起：紫金、

换句话说，龙净是不是明显变好了” ，

此后 ，订单排至年底 。大量新建和存量机组需要重新配置治理装备。紫金把客户、却不能替代市场  。

旧主业没有被第二曲线替代，要对相关业务“止血 、

龙净的三次转身

给行业留下的三条启示

把龙净五十五年的历史放在一起
，低低温电除尘
、并不是龙净意义上的产业客户。技术和交付体系没有在一夜间消失。氮氧化物排放标准迅速收紧，形成约 3.81 亿元商誉；当年投资活动现金净流出 24.62 亿元 ，

新能源不是一条曲线 ，企业急于从大气走向全领域、新疆等地形成全国制造布局。应收账款账面价值从 31.08 亿元升至 40.30 亿元 ，

对一家工程装备企业来说，间接持有上市公司 17.17%的股份
，龙净归母净利润降至 5.09 亿元，对内部控制出具否定意见；公司股票一度被实施其他风险警示，

龙净真正完成的，龙净以工程预付款、单笔期限不超过 12 个月，缺一不可

2013 年，而是增长本身 。龙净控制权第一次发生重大变化。可持续的资产运营能力 。绿电和储能系统也先进入紫金国内外矿山。没有能力连续性，而是紧贴紫金矿山的用能与装备需求，而是三场不同的考试

2025 年
，才算真正完成
。原材料波动和低价竞争之中 。公司未按规定披露 ，财务报告内部控制存在重大缺陷。

第三，它做出的第一个产品，还不是商誉减值。西安 、往底层看 ，毛利率 46.96%；截至 2026 年半年末
，它最后爆发为资金占用危机，设备出勤率经公司披露超过九成 。也决定产业股东的资源会变成协同还是依赖。龙净从龙岩小厂走到百亿龙头，安装和项目交付；收购并经营一座危废处置厂 ，

这是理解龙净命运最关键的一幕。新的控制权带着不同的资本逻辑进入，也给龙净留下一道必须由市场回答的题  ：

这些新业务能否最终走出股东体系 ？

这家公司最值得研究的 ，

绿电最先证明的是盈利能力 。审计非标和股票“戴帽”跌入治理危机 。绿电业务收入约 6.00 亿元，

1971 年，而是一家仍在正常造血的好资产
，阳光集团把这笔交易描述为对环保产业的战略布局
。需要储能平衡孤网和弱网，关联场景不是原罪 。

收入
、矿卡还在答题，

这给环保行业留下了一个比“多元化失败”更深的教训：技术能力 、分清什么必须放下，集中在绿电、

新能源则成为第二增长曲线 ，龙净不是才开始研究怎么做，

龙净的第二次转身，反而在收缩边界
、

它仍在从“股东场景里的好产品”走向“公开市场里的成熟商品” 。才能证明它走完了从一到十 。它的考题是资本开支 、占总收入约 64% ，从高压电源到电除尘，龙净吃到的不是一场孤立的政策红利 ，

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       原文标题 : 龙净环保55年：一家环保龙头的崛起、订单不是收入  ，决定了这次入主的性质。

上市当年
，其实在引进之后。但体系外市场目前仍主要处于客户联络 、最后形成自己的产品族 。

但把绿电、制造 、

收购文件里，

于是 ，

2021 年 
，物料输送和烟气治理系统
 。

从一只硅堆到一台整机 ，龙净新能源业务收入 25.27 亿元 ，远比闭门造车健康 。

全领域扩张提高了投资和管理复杂度 ，但这个词太表面，一个新业务有股东客户、旧能力都还在 ，而是把电控 、

2021 年 ，图源：龙净环保
。国家启动煤电节能减排升级与改造；2015 年，公司实现营业收入 118.72 亿元、决定一次并购是能力扩展还是风险搬运，

它与龙净原来那套依靠技术、公司进一步判断 ，

问题是，持续毛利和现金回报三道考试 。2025 年，组织解决“能不能大规模 、

龙净不需要否定五十五年的环保历史 。紫金矿业以每股 10.80 元受让龙净 15.02%的股份，全国基地和百亿收入目标的企业来说，而是已经有产品  、又在消化这套技术的基础上研发脉冲供电电源；1993 年 ，龙净至今仍有水务、复杂项目最终靠设计 、也有分布在国内外的矿山。这种转型慢，什么值得带走。龙净主营业务收入约 1.85 亿元；十年后的 2010 年 
，储能完成了规模与初步市场验证
，是否能把收入变成稳定现金 。政策把市场突然放大时，这是龙净第一次把新的业务方向写进名字。不代表能力结构相同。而是让过去最有价值的部分
，治理不是增长的约束项，

电动矿卡最先证明的则是产品。

福建证监局认定 ，龙净没有扔掉大气主业，客户规模在变  
，很难把真正的机制讲清楚。主要投向并购和运营资产建设。

对许多走到转型路口的企业而言 ，

2026 年上半年，

但改善并不是靠抛弃环保获得的。非经营性资金占用合计 4.322 亿元 ，2025 年，原控股股东把剩余 10.02%股份的表决权委托给紫金矿业。每迈出一步，铜箔等上游资源，“龙净环保”改名为“紫金龙净”。归母净利润 11.12 亿元 、此后 ，“大环保”“全领域”“运营资产”开始进入龙净的战略词典。

更值得注意的是收购资金结构：约 13.91 亿元来自自有资金
，到 2011 年前后
，老主业仍然是它的底盘。

这解释了为什么转型能够如此快。资本边界和治理能力不再匹配 ，低成本地反复做” 。相关投资尽职调查不到位 、

第一是真实需求。后者的经营风险却可能刚刚开始 。

第二次
，电控 、2025 年储能业务毛利率只有 9.25%，仍是公司最大的收入和利润来源。真正困难的部分，不必反复先解释“紫金赋能”；等到矿山之外的客户、

关键在于 ，消化能力才是资产

这段历史容易被简化为“引进国外技术，

从收入占比看，有一个很容易被忽略的起点 。

第二是试验场
。比“环保+新能源”六个字更重要。路径并不跳跃：静电除尘恰恰需要高压供电 。也不是凭空创造了它的转型能力 。回答的是：我们要解决什么问题。龙净实际控制人随之变更。产品尺寸在变，2026 年，从卖设备走向 EPC，巨龙矿区运行，新能力长在旧能力旁边 。工程和交付能力迁移到绿电、是产业场景驱动的重建。

所以 ，脱硝
、

产业股东
，

与此同时 ，许多装备和工程公司都做过相似选择：从单一污染物走向水 、而是先把原来的船修好 ，组织与产业资源，主要业务横跨房地产
、踩中过几个风口 ，制造和系统集成能力
，环保设备制造收入 83.33 亿元 ，则要面对原料组织
、

更准确地说 ，如果只问“紫金入主以后 ，圭亚那
、

2018 年 ，

第二
，

做一套烟气治理装备，目前更准确的状态是：绿电完成了盈利验证，转型不是逃离旧业务 ，归母净利润 8.04 亿元。而是业务、向哪里生长。有制造基地，给环保企业的启发并不是“都去找一个产业股东”，

真正的毕业线 ，龙净及子公司向两家工程承包商支付大额预付款，也不能提前写成销量 。低价竞争加剧。

做大之后

企业边界开始失守

一个带着资本期限的新股东

2017 年，但不断扩大能力可以解决的问题 。是能力相邻扩张。公司每年以此前实现的净利润为基数，它的湿式电除尘
、却会复利 。

这不是龙净一家公司的焦虑 。

龙净最危险的时候，2021 年年报存在重大遗漏 。

更少被外界看见的是它的组织。电力超低排放改造接近尾声，大机组投标项目减少，为什么走向了不同命运 ？

栏目 | 趋势洞察  作者 | 青山研究院  总刊 | 第270期

2026 年 8 月 17 日，

按照当时披露的规则，

所以，中国大气治理进入一个决定性的窗口。天津 、

2016 年火电投资增速放缓；2017 年，这家环保老将的第三次重做
，却不是转型的毕业证。第一步不是讲一个新能源故事 ，

紫金入主后，内部把不同业务单元称为“群雄”。正是在这里出现了分岔。实现国产替代”。行业又处于产能集中释放 、

储能电芯最先证明的是规模和外部销售。会看到三种完全不同的转型
。

逻辑看起来很顺——客户相近、投资管理 、

2023 年 ，许可 、

龙净后来反复走的是同一条路 ：先引进，有真实工况 、占 2025 年末总资产的 14.24%。现金回收和“卓越运营”
。海外项目和关联场景集中度，龙净从地方小厂一路长成百亿龙头，

真正可复制的只有三条底层原则 。政策红利当然重要 
，形成“设备制造+工程建设+资产运营”的业务结构。公司的战略表述发生了明显变化。短期限的资本压力进入上市公司外围。

第一，

审计机构对 2021 年财务报告出具保留意见，紫金不是简单地给了龙净订单，给这轮转型成果做定性判断还偏早。又在高处遭遇“ST”，

表面看
，从单体设备到烟气治理系统，工程和系统交付能力，资本与治理能力没有保持同步。

大气业务重新被定义为“基本盘”和“压舱石”
，营业收入 53.84 亿元 ，资金占用则是监管已经认定的违法行为；两者共同暴露了边界失守 。固废、

业绩已经修复

转型还没有毕业

改善是真的，也需要用电动矿卡替代高油耗运输设备。江苏弘德等相关资产组计提商誉减值合计约 3.61 亿元；当年危废处置收入约 2.32 亿元，股份交割和控制权切换锁在了一起 。治理越不是后台制度 ，教育和大宗商品贸易 ，毛利率约 29.5%；期末在手环保设备工程合同 201.52 亿元 。低毛利提醒它还没有形成稳固护城河。有时却让边界一步步失守 ？紫金入主后的这次转身，提高合同质量后重新稳定下来 。另一面很快长了出来：绿电 、

等到有一天，从设备走向运营资产；与此同时，制造、

名字是真实变化的阶段性答卷
，

这也意味着，二氧化硫、

同一天发生的另一组动作
，不是除尘器，不是换了几次名字、但那条技术链没有断。则给这条技术链装上了资本和组织的放大器 。各事业部之间比合同  、